臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社論稱，上周在美國(guó)舉行的全球央行年會(huì)上，美國(guó)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)（Fed）主席葉倫在演講中表示聯(lián)準(zhǔn)會(huì)官員已在討論何時(shí)升息的議題，但歐洲央行（ECB）總裁德拉基卻暗示準(zhǔn)備進(jìn)一步寬松貨幣政策。而中國(guó)大陸近來亦彌漫人民銀行松綁貨幣政策的期待，官員直言降準(zhǔn)、降息時(shí)機(jī)已至。美、歐、中央行貨幣政策動(dòng)向，反映出全球三大經(jīng)濟(jì)體的浮沈，也顯示各自堅(jiān)持的不同政策理念。這篇文章具有一定參考意義。

美國(guó)是量化寬松政策（QE）始作俑者，也是迄今最大受益者，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇讓聯(lián)準(zhǔn)會(huì)吃下定心丸，也順勢(shì)啟動(dòng)QE退場(chǎng)，現(xiàn)在大家最關(guān)心的是聯(lián)準(zhǔn)會(huì)何時(shí)升息？葉倫演說指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善日益接近聯(lián)準(zhǔn)會(huì)目標(biāo)，失業(yè)率降至6.2%，但過去五年受經(jīng)濟(jì)衰退影響，迫使數(shù)百萬勞工退出就業(yè)市場(chǎng)或只能從事兼職工作，所以還需要更進(jìn)一步觀察。惟一旦就業(yè)市場(chǎng)有更多復(fù)蘇跡象，或通膨率快速攀升至2%的設(shè)定目標(biāo)，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)將提早啟動(dòng)升息腳步。另聯(lián)準(zhǔn)會(huì)將按原定計(jì)畫在10月結(jié)束全部債券收購(gòu)計(jì)畫。

事實(shí)上，從年初葉倫上任聯(lián)準(zhǔn)會(huì)主席迄今，QE在今年10月全面退場(chǎng)及在明年中前后升息，一直是聯(lián)準(zhǔn)會(huì)腹案；葉倫談話基調(diào)從未偏離此一立場(chǎng)。但是，極度寬松貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及就業(yè)的激勵(lì)效果愈來愈小，但引發(fā)的金融泡沫化現(xiàn)象不斷升高，因而要求提前升息的聲音愈來愈大。

推測(cè)葉倫對(duì)提前升息一直猶豫的原因有二：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道不如預(yù)期，甚至聯(lián)準(zhǔn)會(huì)副主席費(fèi)雪都警告美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐恒久放緩；二是擔(dān)心升息過速可能戳破金融泡沫，對(duì)股市、債市乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)將造成可觀沖擊。所以，可以總結(jié)葉倫主要政策思維是守住QE所獲致成果，避免不確性高的根本政策變革，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新站起后的主流思維。

相較之下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖已脫離險(xiǎn)境，但仍在谷底掙扎。歐元區(qū)失業(yè)率迄今仍高達(dá)11.5%，將近美國(guó)的兩倍；今年第2季GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額）零成長(zhǎng)，德國(guó)并意外出現(xiàn)二年來首度萎縮；預(yù)估8月通膨率可寬松貨幣政策到2017年都不會(huì)改變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史提格里茲、席姆斯、戴蒙德等三位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)大師，日前在一場(chǎng)德國(guó)舉行的國(guó)際會(huì)議上，痛批德國(guó)主導(dǎo)的歐元區(qū)撙節(jié)政策導(dǎo)致當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷不振。德國(guó)總理梅克爾當(dāng)場(chǎng)強(qiáng)烈駁斥，并質(zhì)疑經(jīng)濟(jì)學(xué)家理論大有問題。梅克爾堅(jiān)持撙節(jié)政策及對(duì)歐洲央行政策的影響力，彰顯出不向現(xiàn)狀過于妥協(xié)的改革思維，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)能否“短空長(zhǎng)多”，有待時(shí)間來驗(yàn)證。

再看中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)的變化。從金融海嘯迄今，大陸經(jīng)濟(jì)可說是美國(guó)QE政策的受益者，但也是受害者。QE引發(fā)國(guó)際熱錢涌入大陸，加上北京大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)措施，締造大陸經(jīng)濟(jì)幾年的榮景及逾4兆美元的外匯存底。但另一方面，龐大流動(dòng)性也導(dǎo)致大陸經(jīng)濟(jì)及金融泡沫化的嚴(yán)重后遺癥；迫使習(xí)李必須全力推動(dòng)深化改革措施。

大陸貨幣供給M2在2007年為40.34兆人民幣，到今年7月增至119.42兆人民幣，成長(zhǎng)2.9倍；以M2絕對(duì)值比較，約為美國(guó)的1.7倍，歐洲的1.5倍，其中很大部分是熱錢涌入導(dǎo)致被動(dòng)式成長(zhǎng)；近年人民銀行強(qiáng)力調(diào)控只是減緩貨幣供給成長(zhǎng)速度而已。

近來大陸經(jīng)濟(jì)因房市泡沫及產(chǎn)能過剩調(diào)整致下行壓力日增，樂觀預(yù)估今年GDP成長(zhǎng)至多7.4%~7.5%，明年可能進(jìn)一步下滑到7%，市場(chǎng)普遍認(rèn)為已到松綁貨幣政策、降息或降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)，但大陸貨幣供給額超量，如習(xí)李堅(jiān)持“犧牲短期成長(zhǎng)換取長(zhǎng)期利益”的改革政策，則貨幣政策空間非常有限，這也是北京必須面對(duì)的兩難抉擇。