一季度中國經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，GDP同比增長7.0%，創(chuàng)6年來季度增速新低。接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的中國民生銀行研究院院長黃劍輝表示，按照季調(diào)環(huán)比增長1.3%，折年后增長5.3%，為季調(diào)數(shù)據(jù)公布以來的最低值。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，各研究機(jī)構(gòu)紛紛提出自己的觀點(diǎn)和預(yù)測，意在把脈中國經(jīng)濟(jì)趨勢。在由中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦的新供給宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析會(huì)上，面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，黃劍輝直接亮明了自己的政策建議，當(dāng)前應(yīng)實(shí)施“強(qiáng)改革創(chuàng)新”+“強(qiáng)財(cái)政貨幣政策”的組合。

金融數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)下滑提供了解釋

對(duì)于4月19日晚間央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，黃劍輝在接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)已由被動(dòng)的外匯占款投放轉(zhuǎn)為主動(dòng)投放，基礎(chǔ)貨幣增加的空間有限，需要釋放存款準(zhǔn)備金來提高貨幣乘數(shù)。

金融數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)增長的大幅下滑提供了解釋，3月份除信貸外社會(huì)融資總量零增長，這意味著2010年以來風(fēng)生水起的“影子銀行”體系正在持續(xù)收縮，對(duì)應(yīng)的是地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)的降杠桿。

黃劍輝說，“這就是為什么今年以來銀行表內(nèi)正規(guī)渠道和資本市場都在全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)仍然下行超預(yù)期的最好解釋。”

“隨著全球需求的回暖以及可預(yù)見的貨幣政策寬松影響，全年出現(xiàn)通縮的可能性較小，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅在1.5%左右。”黃劍輝說。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證制造業(yè)下滑

黃劍輝表示，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端來看，制造業(yè)PMI在“榮枯線”上下掙扎，用電量、貨運(yùn)量、鋼產(chǎn)量等一系列指標(biāo)均出現(xiàn)負(fù)增長，與一季度工業(yè)增加值增速下滑至6.4%相映襯。

一季度制造業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)弱勢，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)的PMI指數(shù)在1、2月低于50%后，3月份升至50.1%，但匯豐PMI指數(shù)于3月份回落至50%下方，僅為49.6%。整體看制造業(yè)已滑出經(jīng)濟(jì)區(qū)間。

1—2月工業(yè)增加值同比僅增長6.8%，3月份跌至5.6%，且為2008年11月以來新低。3月份全社會(huì)用電量同比下降2.2%，1—2月份貨物周轉(zhuǎn)量僅增長0.3%，均反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長疲弱超預(yù)期。

需求側(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷

從需求端來看，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)大幅下滑，盡管基建投資起到了一定支撐，但投資仍成為經(jīng)濟(jì)下滑的重要因素；同時(shí)，向來較為平穩(wěn)的消費(fèi)增速也出現(xiàn)超預(yù)期下滑，這與消費(fèi)者信心、物價(jià)水平下降均有關(guān)系；進(jìn)出口也出現(xiàn)了超預(yù)期下滑，尤其是進(jìn)口下滑速度之快顯示內(nèi)需低迷程度超預(yù)期。

黃劍輝認(rèn)為，投資增速回落是需求下滑的主因。1—3月固定資產(chǎn)投資同比增長13.5%，較去年全年增速顯著降低，為近15年以來最低值，3月份年化環(huán)比僅增長13.2%。

制造業(yè)投資同比增長10.4%，與工業(yè)與制造業(yè)數(shù)據(jù)吻合；房地產(chǎn)投資同比增長8.5%，繼續(xù)快速下滑；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長22.8%，是拉動(dòng)投資增長的主要因素；服務(wù)業(yè)投資同比增長14.7%，也出現(xiàn)了顯著下滑。

3月名義消費(fèi)增速同比增長10.2%，較1—2月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度超預(yù)期。由于零售價(jià)格出現(xiàn)零增長，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長同比為10.2%，較1—2月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。餐飲銷售在經(jīng)歷兩年的低位增長后逐步回升，3月同比增長11.5%；商品零售增速下滑，3月同比增長10.1%，黃劍輝說，“這可能與人民幣升值導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)向國外有關(guān)。”

1—3月出口(人民幣計(jì)價(jià))累計(jì)同比增長4.9%，其中3月份季調(diào)同比下降4.8%，出口增速意外快速下滑。1—3月份進(jìn)口(人民幣計(jì)價(jià))累計(jì)同比大幅下降17.3%，其中3月份季調(diào)同比下降25.5%。進(jìn)口大幅萎縮超預(yù)期，顯示內(nèi)部需求持續(xù)疲弱。

拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需實(shí)施“雙強(qiáng)”政策組合

黃劍輝認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)實(shí)施與“強(qiáng)改革創(chuàng)新”+“強(qiáng)財(cái)政貨幣政策”的組合，其中改革是為了盤活生產(chǎn)力存量，創(chuàng)新是為了提升生產(chǎn)力的增量，其共同的效果是提升全要素生產(chǎn)率(TFP).

將貨幣政策的著眼點(diǎn)放在管控“貨幣供給增速差距”，而不是M2、CPI增速等單個(gè)指標(biāo)上，且應(yīng)按季監(jiān)控、調(diào)整，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)處于下行、上行的不同周期采取反向的調(diào)控策略。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩、下行壓力較大的情況下，他建議“貨幣供給增速差”應(yīng)保持在正四至五個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)M2同比增速當(dāng)前應(yīng)提高至13.5%左右；當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行且CPI為負(fù)值，出現(xiàn)通縮時(shí)，則“貨幣供給增速差距”應(yīng)提升至正六至八個(gè)百分點(diǎn)。

黃劍輝說，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，利率工具的運(yùn)用受到中美利差的限制，而當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率仍處于高位，為貨幣政策提供了更多空間。