紙漿價(jià)格處于下行區(qū)間。我國紙漿消耗對(duì)進(jìn)口的依賴程度較高,以木漿為例,50%以上需要進(jìn)口,因此紙漿價(jià)格受國際紙漿供需格局的影響較大。從2010年開始,木漿產(chǎn)能一直處于過剩狀態(tài),漿價(jià)處于震蕩下行中。今明兩年來看,預(yù)計(jì)今年全年新增產(chǎn)能約390萬噸,2017年將新增產(chǎn)能約380萬噸。市場(chǎng)對(duì)于大量新增產(chǎn)能的投放預(yù)期也將維持漿價(jià)的低位運(yùn)行。據(jù)測(cè)算,在以木漿為主要原料的造紙企業(yè)中,若木漿價(jià)格下跌5%,其他成本不變的情況下,企業(yè)毛利率約提高2-3個(gè)百分點(diǎn)。因此我們認(rèn)為,木漿價(jià)格的下行對(duì)造紙行業(yè)利潤具有較大利好效應(yīng),看好今年相關(guān)紙企的盈利彈性。

總體來看,造紙行業(yè)供過于求狀況持續(xù),但供需差在收窄。主要?dú)w因于近幾年市場(chǎng)不景氣,一些小的造紙廠倒閉速度加快,加之國家對(duì)造紙的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)收緊。中長期看,受供給側(cè)改革影響,環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)會(huì)繼續(xù)提高,紙的產(chǎn)量將加速向大廠集中,中小規(guī)模產(chǎn)能加速淘汰出清。具體分析不同紙類的景氣度情況,包裝用紙供需弱平衡,紙價(jià)下行空間小,如有新的消費(fèi)熱點(diǎn)開發(fā),紙價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈;文化用紙需求疲軟,價(jià)格或?qū)㈤L期處于下行趨勢(shì);生活用紙需求穩(wěn)健,下游客戶直面消費(fèi)者,客戶議價(jià)能力較弱,生活用紙結(jié)構(gòu)調(diào)整有望拉動(dòng)下游需求升級(jí),創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。從終端需求看,這幾類紙中景氣度最高的是生活用紙,終端增速在10%左右,部分高端紙類增速在15%以上;其次是受益于網(wǎng)購、快遞興盛的包裝用紙,終端需求增速呈高個(gè)位數(shù)正增長;文化用紙的景氣度最低,無紙化辦公的趨勢(shì)在加強(qiáng),需求難見回暖。從短期來看,前期超跌紙品或有一定幅度回升。

生活用紙所擁有的行業(yè)機(jī)會(huì)在兩個(gè)方面。1)生活用紙的總體狀況是產(chǎn)能過剩的,市場(chǎng)競爭會(huì)愈加明顯。生產(chǎn)生活用紙的公司與其他紙企最不同的地方在于生活用紙更具消費(fèi)屬性,對(duì)渠道和營銷的依賴程度更強(qiáng)。造紙這個(gè)環(huán)節(jié)是具有規(guī)模效應(yīng)的,而渠道并不是。渠道需要區(qū)域性的拓展,受銷售地域和銷售半徑的限制非常明顯。因此,建立多層次且覆蓋面廣的渠道前期是需要大量投入的,這導(dǎo)致“二八效應(yīng)”顯著,大型紙企有更多機(jī)會(huì),行業(yè)集中度會(huì)加快提升。2)生活用紙的消費(fèi)升級(jí)速度加快。目前抽紙已大規(guī)模普及,而面巾紙、廚房用紙、專業(yè)母嬰類用紙的滲透率仍然較低,我們認(rèn)為這是未來消費(fèi)升級(jí)的重要方向。以廚房用紙為例,廚房用紙?jiān)跉W美已有很長的使用歷史和較高的普及率,而我國廚房用紙的普及率僅1%,還有很大的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為,對(duì)于消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)一些企業(yè)有彎道超車的機(jī)會(huì)。